Le jour J approche à grands pas pour la Bourse de Toronto. En effet, c'est ce jeudi, 30 juin, que les actionnaires de Groupe TMX se prononceront en faveur ou pas du projet de regroupement entre la Bourse de Toronto et la Bourse de Londres, propriété du London Stock Exchange Group.

Dans les faits, les actionnaires de TMX ont le choix entre deux offres: d'une part, il y a le projet de fusion des deux Bourses en une entité d'envergure internationale (le LTMX Group) et, d'autre part, l'offre au comptant du consortium canadien Maple.

Pour accepter l'offre de Maple, ils doivent évidemment rejeter le projet de fusion Toronto-Londres.

On résume les deux offres qui sont sur la table.

Le projet de regroupement des Bourses de Toronto et Londres prévoit céder aux actionnaires de Groupe TMX quelque 45% des actions de la nouvelle entité LTMX Group. Les actionnaires du London Stock Exchange mettent pour leur part la main sur 55% des actions du groupe fusionné. Il s'agit dans les faits d'un simple échange d'actions où les actionnaires de la Bourse torontoise acceptent de céder le contrôle de la nouvelle entité boursière aux actionnaires de la Bourse londonienne. Pour contrecarrer l'offre de Maple, les dirigeants des deux Bourses viennent d'offrir un petit bonbon, un dividende extraordinaire de 4,00$ l'action. En passant, ce dividende réduira d'autant la valeur comptable de LTMX.

Malgré ce bonbon de dernière minute, je trouve que le Canada se fera passer un sapin si on donne le feu vert au projet de regroupement des Bourses de Toronto et de Londres. Pourquoi? Parce qu'on cédera, par l'entremise d'un conseil d'administration pro-Londres, le contrôle de la Bourse canadienne. Le centre décisionnel sera entre les mains des administrateurs nommés par la Bourse de Londres puisque celle-ci va en nommer huit alors que la Bourse de Toronto en nommera sept.

Passons à l'offre de Maple, consortium qui regroupe 13 grandes institutions financières canadiennes, dont la Caisse de dépôt et placement du Québec, Teachers', Desjardins, l'Alberta Investment Management, Manufacturers, Financière Banque Nationale, le Fonds de solidarité de la FTQ, GMP Capital, Dundee, Marchés mondiaux CIBC, l'Office d'investissement du régime de pensions du Canada, Scotia Capitaux et Valeurs mobilières TD.

Maple offre aux actionnaires de Groupe TMX de racheter leurs actions à un prix de 50$ l'action, moyennant un débours de 80% en argent comptant (40$) et 20% en actions de Maple (on donne une valeur théorique de 10$ à la future action de Maple advenant son inscription en Bourse).

Voilà une offre qui m'apparaît nettement meilleure que celle de la fusion des Bourses de Toronto et de Londres. Non seulement Maple nous permet-il de garder le contrôle de la Bourse canadienne au pays, mais, en plus, l'offre est financièrement plus alléchante pour les actionnaires. Du moins à court terme.

Parenthèse. Advenant la fusion des Bourses de Toronto et de Londres, il serait surprenant que le cours de l'action de la nouvelle entité LTMX Group réussisse au lendemain de la fusion à se maintenir au-dessus de la barre des 40$. Si l'action se négocie aujourd'hui autour des 44$, c'est uniquement en raison de la surenchère de Maple...

Par contre, dans une perspective de long terme, une fusion Toronto-Londres pourrait offrir aux actionnaires un bon potentiel de plus-value. Grâce à la mondialisation des places boursières, la nouvelle Bourse LTMX pourrait éventuellement faire l'objet d'une offre publique d'achat (OPA) de la part de l'un des groupes mondiaux, soit le NASDAQ, l'Euronext, etc.

Conclusion: si j'étais actionnaire de TMX, je céderais sans hésitation mes actions à Maple, simple question de rester maître de notre Bourse canadienne et de ses filiales (Montréal, Bourse de croissance), tout en se gratifiant le portefeuille.

Malheureusement, je crains que Maple échoue dans sa tentative de prise de contrôle. Il aurait fallu qu'elle offre 50$ comptant pour toutes les actions en circulation de TMX, et non 40$ l'action existante plus une action de Maple à 10$.

La bande des 13 institutions de Maple détient collectivement environ 1000 milliards de dollars d'actifs. Elle aurait dû allonger 700 millions de plus et ainsi acquérir toutes les actions de TMX à 50$ comptant.

Entre nous, une action de Maple en Bourse, ça n'offrira pas de potentiel de plus-value puisque la société sera sous la férule de 13 grandes institutions financières canadiennes qui ne chercheront qu'à conserver leur position dans l'actionnariat, sans plus. En Bourse, quand une entreprise ne peut plus faire l'objet d'une OPA, elle perd énormément de son attrait.

Du Maple à 10$ l'action, cela m'apparaît nettement surévalué.